“没有人能穿越周期，唯有熬下来。

企业往往是顺境时膨胀，极度扩张资产负债表，逆境时收缩，却困于不够及时就死掉了。

光伏行业亦如此，几度从技术进步降低成本，到产能过剩和政策转向，再到大量企业被淘汰，经历数次周期轮回，如今再次进入了“大逃杀”的倒计时。

(资料图)

每隔几年，光伏都会遇上一个周期低谷。对此，业内已经是见怪不怪了。因此，除了个别企业家在展会上喊话警告之外，大部分人依然对这个行业抱有充足的信心，认为历经过数次周期洗礼的光伏行业，终将会大踏步地走向光明的未来。

光明的未来想必没有人会否认，但对于此次周期底部的惨烈程度，很可能已被许多人所低估。很多观点认为，这场大逃杀是中小企业之间的搏杀，和那些已经“功成名就”的大企业没有太大的关系；相反，大企业或将受益于激烈的市场竞争，站在这些中小企业的“尸体”上进一步增长。

不过，从现实的情况看，这种想法未免有一些一厢情愿。毕竟，没有大企业倒下的周期底部根本算不上底部；换句话说，没有任何一家企业在周期底部是“安全的”，大家都在这个阶段里互相厮杀，而剩下的企业将共享光伏未来的发展机遇。

也是因此，我们并不推荐在当下这个节点大举投资光伏板块，一方面是潜在的产能过剩和政策风险，一方面是因为行业企业扎堆上市带来的资金分散。

不过，这个阶段正好是一个不错的行业观察期：

当底部来临的时候，你必须提前做好准备。

01产业链短，集成性高

在资本市场中，光伏行业的定义范围是相对宽泛的，有人会把光伏电站资产占比较高的发电企业归为其中，也会把逆变器、EVA等光伏产业链的辅材企业放进去。

本篇文章，我们不聊发电，不聊逆变器这些实际上和光伏逻辑相差甚远的企业，主要想讨论相对狭义的光伏行业。

从相对狭义的角度，光伏产业链分为四个主要环节：硅料、硅片、电池和组件。

首先，硅料是整个光伏产业链中最上游的环节，以工业硅为原材料，经过物理化学等一系列反应之后，提纯为太阳能级多晶硅。

从技术工艺来看，主流的工艺是以改良西门子法生产出来的柱状多晶硅，以及硅烷法生产出的颗粒硅。

两种工艺各有优缺点，柱状多晶硅的纯度高、质量相对更好；颗粒硅的能耗更低，成本更少，但相对柱状多晶硅的杂质更多。从目前的技术发展情况看，二者还将在很长一段时间里并行，短期内后者很难替代前者。

从产能角度看，目前中国的硅料王者也是全球的硅料王者，产能排名第一的是协鑫科技(HK:03800)，其次是通威股份(SH:600438)，第三就是新特能源(HK:01799)。

光伏产业链的第二个环节是硅片。硅片制造企业通过向上游收购多晶硅料，利用单晶硅生长炉或多晶硅铸锭炉生产出单晶硅棒或多晶硅锭，再进一步进行切割生产出单晶或多晶硅片。与硅料不同，多晶硅片基本已经处于被淘汰的边缘，目前市场中的绝对主流是单晶硅片，其相对多晶硅片的优点就是纯度更高，光电转换效率更好。

值得一提的是，在硅片行业中，存在这两大主要的争议点。一个是182mm与210mm硅片之间的“尺寸之争”，由于两种尺寸的标准差异较大，导致其下游产业链出现巨大分野，彼此不兼容的情况较为突出。

另一种争议则是P型和N型之间的技术路线区别。目前，由于P型硅片制造出的P型光伏电池已经达到转换效率的理论顶峰，其市场地位正在被N型硅片所取代。可以说，未来的硅片行业中，N型硅片有很大的可能性复制单晶硅对多晶硅的替代，成为绝对主流。

从产能角度看，目前硅片全球产能第一的是隆基绿能(SH:601012)，第二是TCL中环(SZ:002129)，第三是协鑫科技。

第三个环节是电池片。光伏硅片历经制绒、扩散、刻蚀、镀膜、印刷、烧结等工艺环节之后，就制造出了光伏电池片。当前，由N型硅片制造的N型光伏电池正在成为市场竞争的焦点，而N型光伏电池中又可以分为HJT、TOPCon和IBC三类电池。

从工艺难度上看，IBC＞TOPCon＞HJT；从光电转换效率看，IBC＞TOPCon＞HJT；从投资成本看，IBC＞HJT＞TOPCon。综合比较下来，由于TOPCon电池可以沿用传统的P型电池生产线，且转换效率和工艺难度相对适中，因此成为当下光伏电池的主流路线。但这种优势并不稳固，随时都可能会被替代。

从产能角度看，目前电池片全球第一的是通威股份，第二是爱旭股份，第三是润阳股份。

最后一个环节就是组件，也是整个光伏产业链中最热闹的环节。所谓的组件，就是将一定数量的单片光伏电池通过串联、并联的方式密封起来，封装质量的好坏决定了组件的使用寿命和可靠性。

在这个环节之后，光伏正式成为可供安装使用的终端产品，被发电企业、工商业企业和个人购入，经过安装就可以发电了。由于这个环节最接近客户，也因此被认为是整个光伏产业链中最大的价值点，自然也是竞争最为激烈的地方。

从出货量角度看，目前光伏组件全球第一是隆基绿能，第二是晶科能源，第三是天合光能。

总结一下就是，光伏产业链环节相对较短、彼此联系紧密，任何一个环节都有非常成熟的技术，不存在某家企业对某个环节或技术的独霸现象，从投资到生产的周期相对较短。这也意味着，只要你足够有钱，就可以在相对较短的时间里实现上下游全产业链的一体化。

正因为有着如此的特点，才造就了目前光伏行业的盛世景象，也导致在行业进入顶峰时，资本市场的估值接连下跌。

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