21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道

去年下半年，受美联储激进加息等因素影响，强势美元掀起升值风暴，美元指数创下20年高位，一度逼近115，发达国家货币、新兴市场货币纷纷“沦陷”。

而如今又是另外一番景象，随着美国经济急剧放缓，通胀较其他国家更快回落，美联储紧缩预期降温，美元指数掉头向下，较去年9月的高点已经下跌逾10%。4月24日，美元指数徘徊在101附近。

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5月即将到来，美联储可能进行最后一次加息，而欧洲央行和英国央行的加息步伐或结束更迟，货币政策的分化可能将进一步影响美元。

中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者分析称，美欧货币政策分化可能会加速美元指数的回落，当前欧元区通胀压力更大，货币政策紧缩周期持续的时间可能会更长，在此背景下，美欧利差可能会有所收窄，将驱动跨境资本流动态势发生变化，使美元指数加速回落。

从种种迹象来看，美元的跌势或许仍未结束，接下来美元指数能否守住100关口？

美元疲软为哪般？

成也美联储，败也美联储。去年美联储更鹰派的政策推动美元飙升，如今其他央行开始展现后劲，美元表现也因此受到拖累。

目前，市场预计欧洲央行和英国央行还将继续加息对抗高通胀，而美联储5月大概率将加息25基点，可能会成为本轮加息周期中的“绝唱”。

嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada对21世纪经济报道记者表示，相对于那些央行仍保持鹰派或经济环境正在改善的货币，美元整体走弱。美国通胀回落也减轻了部分加息压力，之前通胀飙升的最大因素之一是住房成本上升，但现在也开始像CPI的大多数其他分项一样趋弱。在接下来的几个月里，我们将看到去年通胀大幅飙升的影响体现在年度通胀指标中，如果未来几个月经济数据下跌幅度超出预期，通胀将更接近美联储2%的目标。

4月17日至21日MLIV Pulse对331位受访者的调查显示，美元料进一步下滑。专业投资者认为，市场低估了美联储即将到来的宽松周期，这是最有可能打压美元的原因。在331名受访者中，约87%的受访者预计美联储将在下一轮宽松周期中将利率降至3%或以下，其中约40%的专业投资者甚至认为美联储将降息至2%以下，并认为美联储将在今年就开始降息。

此外，美国经济基本面恶化也拖累了美元。花旗首席外汇策略师Ebrahim Rahbari表示，美国银行业受到的冲击强化了经济衰退预期，美国可能比其他主要经济体先进入衰退，这对美元不利。

甚至是美联储也预测，由于银行业压力的影响，经济衰退或将于今年晚些时候开始，失业率上升的趋势将持续到2024年初。

荷兰国际集团外汇策略主管Chris Turner表示，从根本上说，汇率是货币政策的延伸。在美联储希望收紧货币政策之际，美元曾大幅走强。而如今，随着银行业危机加剧了经济放缓的迹象，一切都发生了变化。

日元等货币走强预期是投资者押注美元下跌的另一大原因，外界不断猜测日本央行新任行长植田和男将择机逐步摆脱超宽松货币政策，回到正常的货币政策轨道上，这将提振日元。东京金融交易所的Click 365数据显示，日本散户投资者日元兑美元的空头头寸已降至一个月以来最低。

几个月前，日本央行意外将10年期债券的收益率上限提高了一倍至0.5%，震惊了全球市场。如今，日本的通胀加剧，债券市场流动性不足，继续引发了市场对政策变化的猜测。

日本央行新行长植田和男将在本周主持上任以来的首次货币政策会议，近期植田和男的谨慎表态意味着本次会议不太可能调整政策。

不过，日本央行迟早会进行货币政策正常化。瑞银全球资产配置主管瑞谢尔（Adrian Zuercher）表示，预计日本央行将考虑调整超宽松货币政策，未来几个月日元兑美元可能升值10%。即使日本央行暂时按兵不动，也不会影响太大，一旦日本央行开始行动，可能会迅速行动。

跌破100只是时间问题？

近期美元指数在100关口上方震荡，多次逼近100但并未跌破。但接下来，美元指数想要守住这一关口并不容易。

王有鑫对记者分析称，对美元来说，今年最主要的影响因素是经济走势和美联储货币政策调整节奏，目前上述两方面因素都对美元走势不利。随着美国经济下行压力加大，金融风险逐渐暴露，经济基本面对美元的支撑作用不断弱化。

但需要注意的是，如果美欧均处于“浅衰退”进程，则美元下行趋势将更加明确，但如果由于金融体系风险扩大或流动性风险导致“深度衰退”情况出现，短期避险情绪可能升温，美元指数可能会逆势回升。不过这更多是短期现象，随着市场情绪缓解，美元年内仍将以下行态势为主。

与此呼应的是，英国对冲基金Eurizon SLJ Capital也发布报告称，美联储可能非常接近鹰派立场的峰值，随着通胀降温，美联储即将放松货币政策，美元可能在未来一年半内再下跌10%至15%。

更有甚者，美国银行首席投资策略师Michael Hartnett认为，美元已开启50年来第四轮熊市，强势美元已经成为过去式，预计美元指数将下跌20%。Hartnett列举了看空美元的六大理由：美国预算赤字飙升、美国债务上限的最后期限即将到来、美国债务违约概率上升、美国银行业危机意味着美元的“避风港”地位下滑、去美元化进程推进、中国和日本减持美国国债。

对于此前苦强势美元久矣的新兴经济体来说，美元走弱是个好消息，但绝不意味着红色警报解除。王有鑫对记者分析称，美联储加息进程逐渐临近尾声，美国经济下行压力加大，美元指数逐渐从高点回落，新兴经济体汇率贬值压力和资本外流压力将有所缓解。但美联储缩表仍在持续，离岸市场美元流动性紧张状况仍然存在，美元融资渠道收紧，融资成本处于高位，无论是对美元外债规模大的新兴经济体还是对外币债务较多和杠杆率较高的私人企业来说，债务违约风险值得关注。

另一方面，由于美元仍具有避险功能，高利率环境下后续潜在的危机仍可能成为支撑。RoboBank外汇策略主管Jane Foley表示，在全世界仍在适应高利率环境的时候，一旦市场感知到金融板块或全球经济存在薄弱之处，美元头上的贬值压力可能会瞬间消失。

需要警惕的是，在当下动荡时期，市场的大起大落并不稀奇，美元接下来仍可能经历过山车行情。很快投资者又将面临一次关键考验，美联储几乎肯定会在5月会议上再度加息25个基点，但前瞻指引是更为鸽派还是鹰派？这一关键问题仍存在不小悬念，市场正拭目以待。

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